《聪明的投资者》读后感

“washroom”通过精心收集，向本站投稿了19篇《聪明的投资者》读后感，下面是小编为大家整理后的《聪明的投资者》读后感，仅供参考，大家一起来看看吧。

篇1：聪明的投资者读后感

《聪明的投资者》1949年第一次出版，是格雷厄姆的第一部专著《有价证券分析》的普及版，专门写给个体投资者，被称为“简单的圣经”、“安全和价值的乐园”。

巴菲特就是本书最早的受益者之一。“早在1950年这本书首次出版时我就阅读了此书，当时我19岁。那时我就认为这是所有投资方面最好的书。现在我依然这样认为。”

本书在第一章首先提出要正确区分投资与投机:“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。”

投资以事实和透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测。

第二章讨论了投资者对于变幻莫测的股票市场的态度:“从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义:当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会;当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做得更好。”

第五至第七章介绍了防御型投资者和进攻型投资者的通用组合策略，特别是在第十章重点介绍了关于如何廉价购进股票的技巧，提出了评估普通股的十一条规则，并提出了成长股价值计算的简单公式:价值=当前(普通)收益×(8.5加上预期年增长率的2倍)。

在最后一章，他提出了投资的核心概念———“安全边际”。巴菲特后来说，“安全边际”是有关投资的最重要的字眼。通俗地讲，安全边际就是花五角钱购买一元钱人民币的哲学;就是饭吃八分饱;就是如果你离悬崖还有一公里，那么你肯定不会跌下悬崖。投资者忽视安全边际，就像天天暴饮暴食，最终会伤及肠胃;或者你一直在悬崖边上行走，总有一天会一失足而成千古恨。历久而弥新的投资者箴言。

格雷厄姆文风平实流畅，深入浅出，从未自吹自擂。《聪明的投资者》里很多箴言式的字句，充满智慧，穿越变迁、周期和灾难，历久而弥新。试列举几例如下:

1、典型的投资者将注重本金的安全;他将及时购买证券，一般将长时间持有这些证券;他将注重年收益，而非价格的迅速变化。

2、法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。从普通股投资到变通股投机似乎也只有一步之遥。

3、在华尔街，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。

4、对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

5、投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。

6、真正的投资者很少被迫出售其股份，一般情况下，他不必关心其股票的现行牌价;只有在牌价适合其准则时，他才注意它并采取相应的行动。

7、投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运作的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润。投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票;市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明地购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。

8、当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

9、为了进行真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。

10、利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。对大师的误解。世人对《聪明的投资者》和格雷厄姆的思想有很多误解。有人指责他晚年背叛了价值投资，改为信奉“有效市场理论”。始作俑者是约翰·特莱恩的《货币大师》。书中引用了格雷厄姆的一段话:“我不再坚持用复杂的分析技术寻找一流的价值机会。这种做法在40年前或许是可行的„„在一定程度上，我支持现在的教授们普遍认同的‘有效市场理论。’”事实上格雷厄姆并非对价值投资失去了信心，而是根据新的情况把早年复杂的技巧简单化，提出新的“低值股票的十大标准”。因为他认为“一些技巧和简单的原理已经完全可以保证成功了。”1974年，80高龄的格氏作过一次题目为“价值的复兴”的演讲。他依然坚定地说:“如果你和我一样相信价值投资是一种完善的、可行的、有利可图的方法，就应该全身心地投入进去。坚持它，不要被华尔街的时尚、错觉和投机活动迷惑。”去世前几个月，他在接受采访时说:“我认为，(有效市场理论)并没有什么特别之处，因为如果我在华尔街60多年的经验中发现过什么特别之处的话，那就是没有人能成功地预测股市变化。巴菲特的新发展。格雷厄姆快80岁时因病需要巴菲特的帮助修订《聪明的投资者》的一个新版，巴菲特曾提议作一些改动，包括“多谈点通货膨胀，多谈点投资者应当如何分析企业。”但最终没有实现。的英文修订版，巴菲特推荐并作了序，和汉译本相比，增加了通货膨胀、投资基金等独立章节，金融记者jasonZweig作了最新注释。

格雷厄姆注重量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”，而巴菲特在他的基础上增加了费雪和芒格的思想，即对企业类型、企业特质、企业管理的质化分析，把量化分析和质化分析有机地结合起来。巴菲特说:“我现在要比前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西作文。”正如威廉·拉恩所说，巴菲特把格雷厄姆的思想带进了另一个新阶段。“如果能把他们两人的观点结合起来，那么你就学全了。格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”

篇2：聪明的投资者读后感

经典自有其经典的地方，第一次读《聪明的投资者》的时候没什么感觉，再次读下来，加上经验和其他感悟，觉得姜还是老的辣。

投资，首先是要明确自己的身份，你是积极的还是防守的?对于不同目的的人来说采取的策略是完全不同的，不能生搬硬套。

其次，就是理性态度的重要性与投机的困难。

很多人可能在生活中很理性，但在投资中却很疯狂。有人说这是钱的力量，我觉得未必，更好地解释是反身性，你投入其中，便很难从里面解脱出来，源源不断地从市场得到各种反馈，自己又要根据这些反馈不断地做出反应，这种情况下根本就没有时间去冷静下来，恢复理性。

投机难也就难在这里，不断地做判断，不断地去顺应市场，这种活不是一般人能做好的。我无意于贬低投机，因为他们也是在为股市提供流动性，没有流动性的资产市场是无法想象的但他们需要的是与别人做对手盘，他们的赢利很多时候是别人的亏损。而股票市场里面聚集了众多高智商人群--这甚至是一个被过度重视的市场--一个人很难每次都打败其他人。

最后，说说我个人对价值投资的看法。价值投资的判断过程就是一个为资产进行定价的一个过程，价值投资的实施就是一个对自己判断进行验证的过程。现实中，很多机构采用CAPM定价，但我觉得这个公式就是经济学自大的一个表现，每个资产都有着他自己的特性，不去了解这个资产背后的具体内容，而一味根据这些纸面上的东西来得到价格，无异于痴人说梦。

篇3：聪明的投资者读后感

雷厄姆在《聪明的投资者》这本书中阐述的是一种投资的思维理念，不是投机的技巧，更不是火速赚钱的公式。这本书主要有四个重点内容，这也是格雷厄姆投资理念中最重要的组成部分。第一个重点内容，投资和投机有什么区别;第二个重点内容，投资者应该如何面对市场波动，也就是说要如何应对股价难以预测的涨跌;第三个重点内容，安全边际，这是格雷厄姆投资体系中非常重要的一个概念;最后，在开始投资后，怎么样才能获得稳定的回报。首先来看第一个重点：投资和投机有什么区别。这两件事最显著的区别是投资关注的是股票的内在价值，投资人会好好研究公司，最后才会决定买哪只股票。而投机的人其实是试图通过预测股票走势来获利，不会研究公司，因此购买股票更容易受到市场波动也就是股价涨跌的影响。格雷厄姆说股票并不是一张纸，它代表对企业的部分所有权，买股票实际上就是买公司。

第二个重点，投资者该如何面对市场波动。买了股票就意味着你要不停地面对价格的波动和账户的盈亏，这是一件很考验心理素质的事情。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格，在很大程度上就是因为人类的恐惧和贪婪情绪。市场是一种理性和感性的产物，这意味着股票价格大幅波动难以避免。格雷厄姆的观点是请投资者不要将注意力放在市场波动上更不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。格雷厄姆指出，价格波动对真正的投资者有一个重要的意义，那就是让投资者有机会在价格大幅下降时买入心仪的股票。大幅上涨到危险的高度时停止买入，甚至卖出股票，等到市场纠错的时候，便是投资者赚钱的时候。

投资最重要的是什么?格雷厄姆有两条半开玩笑的铁律，第一，永远不要亏损，第二，永远不要忘记第一条。那么如何才能做到不亏损?格雷厄姆给出的答案是四个字，安全边际。这是格雷厄姆投资体系中非常重要的一个概念。安全边际是指市场价格与内在价值之间的差额。当一只股票的市场价格低于其内在价值的时候，它的安全边际就是正值。虽然，无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误，但格雷厄姆认为坚持安全性原则才能使犯错误的几率最小化。除此之外，格雷厄姆认为，要满足安全边际理论的公司还需要满足两个条件，第一，财务状况比较稳健，至少以后几年利润不会下降;第二，市盈率不能太高。市盈率是投资中经常使用的一个概念，它是每股价格和每股利润之间的比值。一般来说，市盈率越低，代表投资者能够以相对较低价格购入股票，比如一只股票的价格是24块钱儿，过去一年里它每股赚了三块钱，那么这只股票的市盈率就是24除以3等于8。

最后，如何才能成为一名聪明的投资者，获得稳定的回报呢?格雷厄姆告诉我们，要想成为一个聪明的投资者，其实重要的是性格，而不是智力。投资成功不需要天才般的智商，非比寻常的经济眼光，或是内幕消息，历史上有许多伟人例如牛顿炒股亏损的例子，可见就是聪明人也未必能成为聪明的投资者。投资者所需要的只是正确的思维模式和理性的思考，并避免被市场股价涨跌情绪所影响。

在这本书中，格雷厄姆始终在强调的是一种投资的理性思维也就是投资者需要驾驭自己的情绪，培养自己的约束力和勇气，不要让他人的情绪波动来左右自己的投资目标，避免进入市场的非理性狂热。比如在牛市中，当所有人都过分乐观的时候，你就应该小心谨慎了，熊市中，当市场充满悲观的时候，你都要以乐观的心态去发现被低估了的机会。当然，投资光有正确的思维模式以及理性态度也不够，你还需要真正下工夫去充分了解你想投资的企业。格雷厄姆建议投资者花至少一年的时间去跟踪和挑选股票，先进行模拟购买，一年后将模拟投资结果与指数进行对比，看情况如何，也就是说，如果你打算要去买股票了，先不要着急掏钱，稳住了，先用一段时间来观察你心仪的股票，最后再行动。(邢腾飞)

篇4：《聪明的投资者》读后感

巴菲特1973年在格雷厄姆《聪明的投资者》第四版的前言中写道：“投资成功不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的正确思维模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考，本书明确而清晰地描述这种思维模式，你必须将情绪纳入纪律之中。如果你遵从格雷厄姆所倡导的投资原则，尤其是第八章与第二十章宝贵的建议，你的投资就不会出现拙劣的结果，这是一项远超过你想像范围的成就”。

“我个人认为，当前的证券分析和50年前没有什么不同。我根本没有再继续学习正确投资的基本原则，它们还是本・格雷厄姆当年讲授的那些内容。你需要的是一种正确思维模式，其中大部分你可以从格雷厄姆所著的《聪明的投资者》学到。然后用心思考那些你真正下功夫就充分了解的企业。如果你还具有合适的性格的话，你的股票投资就会做得很好。”

1994年12月6日，巴菲特在纽约证券分析协会的演讲中指出：“在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：‘安全边际’。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起一百年之后，将会永远成为理性投资的基石”。

巴菲特：学投资很简单愿意读书就行

“学习投资很简单，只要愿意读书就行了。我的工作是阅读。”

・想学习巴菲特，首先问问自己，你经常读书吗？

格雷厄姆最强有力的一个见解是：“如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么，他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势”―――然而，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。任何人的墓碑上都不会写下“他战胜了市场”这样的话。最终，重要的不在于你比他人提前的到达终点，而在于确保自己能够到达终点。

篇5：《聪明的投资者》读后感

昨晚读格林厄姆的《聪明的投资者》，我想为什么不把读后感写下来，一来可以显摆显摆，看我读多么那啥的书，二来可以督促自己每天读点。保不齐有朋友觉得有用，那岂不是还为人类文明传播做了点贡献啥的，说干就干。

序言部分有前言，有巴菲特写的序，还有对巴菲特的序的解读，还有另外一个挺厉害的投资家写的序言一类的。我总结了一下，大概说的是一个意思：格林厄姆很厉害，这本书很厉害，要好好读。

另外这部分提到了一些格林厄姆几十年的经验总结，重点如下。

投资成功的关键有两点：一是正确的思考框架，而是情绪。

正确的思考框架：防御性投资者，投资指数就可以了，比大多数专家都赚得多；进攻型投资者，要找到有足够安全边际的投资产品（安全边际，这个词看着比较高端），其实意思就是说，当前价格显著的低于价值的投资产品，只要足够低，不怕它涨不起来，心态就会好啦。不过在具体策略上，有人推荐购买价格略高于当前价值的投资产品（我理解的就是市净率在1―2之间，不知道对不对）。

情绪管理方面，总得意思是：别人恐惧时，我贪婪，别人贪婪时我恐惧；不要从众，只要坚信投资的是有足够安全边际的产品，心态就会好的多。

喔，最后他还说，不要相信那些技术分析，技术分析都是告诉你在涨的时候买，跌的时候卖，这不是投资，是投机。

篇6： 《聪明的投资者》读后感

《聪明的投资者》是由美国经济学家格雷厄姆创作的著作，起先我选择看这本书，是因为沃伦巴菲特对此书的评价：“有史以来，关于投资的最佳著作。”

格雷厄姆不仅是巴菲特的导师，更是一名成功的投资者。

通过他的书，我从中清楚地认识到投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上的，而投机是试图在股价的跌涨中获利。格雷厄姆是一名成功的投资者，不仅在于成就，更在于他对待投资时的情绪。在跌宕起伏的股票市场当中，他能保持自己不受到市场情绪的左右，所以他是一名成功投资者，我认为即使有超高的分析能力，如果被市场情绪所左右，也很难获得投资收益。

书中用两则寓言故事去讲述了两种行为：一则是“市场先生”他通过这则寓言告诉我们一些人的愚蠢；另一则是“旅鼠投资”告诉我们投资者盲目投资的行为。

我明白了一个公司的股价一般都是由业绩和财务状况支撑，因此在寻找一支好股票时，更重要的是准确衡量公司的绩效。在《聪明的投资者》中，以一家航空公司为例介绍了公司绩效的基本因素：收益性，稳定性，成长性，财务状况，股利以及发行价格等。从中我认为最重要的从财务状况入手，着实分析是有效的。

关于收益性，衡量一家公司收益性的指标最直接的便是每股的净收益，也可以考虑一下投资报酬率，公司的闲置资产怎么处理，能准确的分析出公司的获利能力。

关于成长性一般从盈余增长率分析，每股的盈余，在反映出公司的`生存能力，管理水平，竞争实力，发展速度的同时有刻画出公司从小到大的历史足迹。

公司的财务状况决定公司的风险系数，也决定了公司的偿债能力。一个公司的偿债能力如果不过关，那么公司在面对财务危机时，导致破产是必不可免，这将给我们带来极大的风险。

股利的话，我认为，股利发放会显得公司生机勃勃，我们在选择一支股票的时候应该避免那些在过去有两三年停发或降低股息的股票。我认为股利并不能称得上衡量公司绩效的关键因素，但能反映营业状况和业绩好坏。

我认为在进入股票市场时，要明白，市场像一个无底洞，他能给你带来财富的同时，也能让你跌入深渊。并不是每次交易都能做到低进高抛。

我认为在市场处于低落的时候挣钱是我从书中学到的小技巧，这本书告诉我一个投资者要学会利用价格，无论最高还是最低，他都算得上是真正商业价值中较低的价格买进算得上真正的投资。

我起先关注到格雷厄姆的这本书是因为巴菲特，巴菲特的成功是不可替代的，这点我认为即使是他的导师也不会，但我在研究后发现，巴菲特主张集中投资，但格雷厄姆主张分散投资，我在看这本书后明白，不得不佩服巴菲特，他通过格雷厄姆对公司问题排除之外，那些放心的公司然后直接抛进，极大程度降低了集中投资的风险性，也做到了导师那种风险越小越安全的思想。

但是时代是在变化的，格雷厄姆的时代与我们是不同的，他的时代，石油钢铁为巨头，如果用他的算法去选购一支股票几乎选不出来，因为现在的公司垄断性很强。

我认为如果做大家都在做的事情，那一定赚不到钱。其次，股票市场并非能精确衡量出价值的，即使华尔街也没有准确并且轻松地致富之路，对于企业的状态，一半是事实，一半是观点，不能让消息迷茫自己。

这世上的一切都借着希望而完成，农夫不会剥下一粒玉米，如果他不曾希望它长成种粒；单身汉不会娶妻，如果他不希望有孩子；商人不会工作，如果不曾希望因此有收益。

篇7： 《聪明的投资者》读后感

读完了《聪明的投资者》----本杰明格雷厄姆，我觉得作者并不是要具体的教会我们如何去进行证券交易。作者只是想把最根本最普世的原则教给我们，这些原则很显然是不会过时的。

投资投机双通道――书中作者首先讨论了究竟什么是投资者，什么又是投机者。在我个人看来，我们既应该做一名投资者――把股票作为企业来投资，而不是简单的作为证券投资;同时我们也要做一名投机者――把握市场上自己可以把握的投机机会，不论是时政还是人性心理。但是当我们投机时必须知道是在投机，把风险控制在自己可控制范围。证券交易中最可怕的事情莫过于错把投机当投资。并且我们一定要记住最好做到安全和细致，不要企图把全世界所有的钱赚完。

股价――因为当期股价是由实际事实和人们的预期情绪来主导的，所以市场先生总是情绪化的。当期的市场价格波动并不能够成为我们买入卖出的原因，我们需要做的是更多的去关注企业自身，企业的发展总会反映到股价上来，不必在意一时得失，至于到来的时间并不是我们所能预测的，我们所能做的只是结合事实客观的去预测股价的目标价位，同时又要根据事实不断的去修正自己的预测，股价是不可能通过努力而成功准确预测的。

股价预测――第一通过公式来进行预测；第二结合我们对人性和市场的预估进行调整；第三不断的结合事实进行修正。

信息来源――证券投资本身应该是孤独的事情，永远不要去单纯的相信任何的信息来源，我们需要做的是通过自己独立的思考去过滤信息。我们必须认识到不论是市面信息，还是金融公司报告，他们都只是我们信息的来源，最终的决定必须由我们自主的进行。

安全边际――在我看来，安全边际也就是我们不能过分乐观，我们必须给自己留有足够的错误空间，从而最大程度的减少投资风险。

集中投资――如果能够准确的挑选出最佳股票，那么分散化投资只能带来不利后果.所以当我们有能力选出真正的好股票的时候，必须集中投资。

投资计划――最有条不紊的投资就是最明智的投资。我们必须在投资以前对自己的投资有全面的计划，面对突发情况能够有条不紊的操作。最重要的一点我们必须相信自己的知识和经验，在实行计划中不要被市场所左右，但这些的前提是你的所有判断是基于事实作出的正确的判断。如果你的坚持是盲目的错误的坚持，那么结果显而易见。

把握机会――不要想着自己能够抓住每一次的投资机会，事实上一次幸运的机会，或者说一次极其明智的决策所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。一生当中真正的机会其实屈指可数。可是，在幸运或关键决策背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够基础并获得足够认可以后，这些机会之门才会敞开。人们必须具备一定手段，判断力，勇气，才能去利用这些机会。

盈利点――投资者越是富有经验，越是精明，他就越少关注股息回报，而把自己兴趣更多集中于长期股价上涨。另外走中间的道路最安全(选择买入“老二”，因为老大总是受人关注的，当你发现时可能已经晚了)

篇8：《聪明的投资者》读后感

《聪明的投资者》读后感

《聪明的投资者》读后感

春节有空，买了巴菲特老师-格雷厄姆《聪明的投资者》，读完后，沉思了一下，的确这本书在投机盛行的年代，让投资者找到了方向，在那个年代他应该称得上是投资界不世出的奇人。

这本书也明显有自己的缺陷，举了很多例子，让人看得有点杂乱无章的感觉，如果初学者看完这本书后，第一感觉就是投资要有安全边际，但随后就会感到上市公司有如此多的问题，有点无从下手的感觉。所以在安全边际的情况下，只能按照它的方法尽量分散投资，而分散投资就是为了降低风险。诚然这种方法可以让你立于不败之地，所以绝对是值得一读的好书。

如果研究过巴菲特的人就知道，巴菲特说要集中投资，格雷厄姆说要分散投资；二者的思想为什么有如此大的差异呢?原因在于巴菲特汲取老师的安全边际的思想上，提出啦要买有特许经营权，主营业务清晰，一流的管理者的公司，集中投资然后长期持有。你把这思想理解彻透之后，再反过来思考《聪明的投资者》一书，你就不得不服巴菲特，因为通过巴菲特这一思想过滤，就能把格雷厄姆举例的那些有问题的公司排除在外，这样就可以大大降低风险性，从而可以去集中投资，而不是分散投资。

我们的理论应建立在巨人思想的基础上即安全边际，再做进一步改善，下面不是评论二位大师的缺点，而是做一点改进，仅代表个人观点。

1.时代在变化，格雷厄姆时代是以石油，钢铁，铁路等传统行业为巨头的时代，所以他的计算方法是算前三年或前七年的平均利润，来计算PE，这种方法我认为是有效的，而且现在依然可以用来吸收的计算方法，我未来也会用这种方法进行一些防御性投资。但对于后期出些的一些行业，垄断性非常强的公司，即不受经济危机影响的公司，再用它这种计算方法，意味着很难买到这种公司。大家可以在前几年的经济危机中去验证一下。这里可以吸收一下基金经理的算法，即预期未来，但这种算法一定要保守估计，确定性一定要强。这里可以举一个例子，盐湖钾肥，现在全世界粮食大涨同时不同的国家都发生自然灾害导致粮食减产，通货膨胀也以10%左右的上涨，在这种背景下，必然会推动钾肥的需求量增加或价格上的上涨，这种预见性很强的背景下，我们就不必拘泥于格雷厄姆的以过去的利润的计算方法，而改成将来的计算方法，这样可以取得不错的回报率，大家可多举几个例子，用时间来检验我的推论是否正确，即使一个例子失败并不代表失败，因为格雷厄姆的方法也不能保证每个样本都是成功的，所以他要分散投资。

再次强调一下，这种方法是建立在主营业务清晰，垄断的公司，在预见性很强的情况下，才能以未来计算，也要在安全边际下买入。至于传统性行业，不垄断的公司，还是以格雷厄姆的计算方法为准。

2.关于净资产的问题，格雷厄姆的安全边际是指低于净资产的2/3，同理

时代在变化，格雷厄姆时代是以石油，钢铁，铁路等传统行业为巨头的时代，对于后期出些的一些行业，垄断性非常强的公司，即不受经济危机影响的公司，再用它这种计算方法，意味着几乎买不到这种公司。我个人意见是主营业务清晰，垄断的公司，下降1/3，我这种方法意味着风险比格雷厄姆的要大，但即使错了，由于垄断的特性，经过二年左右又会开始盈利，而且因为主营业务清晰，垄断的公司特质，这一层过滤本身也降低了风险，我个人认为，这就相当于以前格雷厄姆要求的安全边际---低于净资产的2/3，有兴趣的可以在以前的熊市里去验证一下。

3.反思巴菲特的投资思维，是他提出要买有特许经营权的公司，但实际上他买的有些公司是没有特许经营权的，但是别人或他自己(我更倾向于是别人)要强加上去的特许经营权，比如银行公司，从定义上讲银行无论如何也算不上有特许经营权的公司，但巴菲特确实买啦，买得还不少，这就不得不让人深思。看完《聪明的投资者》后我恍然大悟，详见讲基金的那些章节。是因为巴菲特后期随着资金的宠大，他已很少有机会再遇见特许经营权，主营业务清晰，一流的管理者的公司，在安全边际下买入的机会，所以他的思想只能倒退，退而求其次，回到格雷厄母的思想，即在安全边际下，买入主营业务清晰，一流的管理者的.公司,这就是投资大师的变通，但不能说这不对。别人总结巴菲特感兴趣的公司也是能力圈，护城河，安全边际，也可能是写书的人强加上巴菲特的思维，他买的公司就是有特许经营权的。个人观点，这是巴菲特资金巨大时不得已而为之的倒退投资方法，这也是巴菲特大师能变通之处，不拘泥于形式，只要基本原则不变通-即安全边际，这也是他的底线。但我们小散，不能把巴菲特倒退的方法拿来吸收，去投资银行股，如果你是格雷厄姆思想的追随者除外，毕竟这种方法也是让人立于不败之地的一种方法。我们不仅要完全吸收巴菲特的思想，还要对他的思想加严，即把有特许经营权的公司，改为垄断的公司，这样一改，我们投资的范围就更加小，目的就是为了更加的降低风险，提高成功率。

结尾之时，再次强调一下上面仅代表我个人观点，没有任何批评二位大师的意思，只是对他们的思想进行了一些改进和总结。也许我年少轻狂，但我会用我一生来验证我改正的是否有效，如果你们觉得对可以吸收，觉得不对可以拍砖。

Tiger记于2月8日13：35 （中国大学网）

篇9：聪明的投资者读后感

无论是几年前自己第一次更早的版本的《聪明的投资者》，还是现在在读的这个版本的《聪明的投资者》，自己对于格雷厄姆对投资和投机的定义很不满意。

格雷厄姆对于投资和投机的定义是：投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报;不满足这些要求的业务就是投机。

也许是因为这是大师给出的定义，所以天朝很多人是拥护这个定义的。不过，我觉得这样的定义有几个问题：

1、无法量化。或者说，整个定义显得很模糊。比如说，何谓深入的分析?单纯的阅读年报并以此为依据的分析算不算是深入?单纯阅读年报后，我买入银广夏亏损了，而巴菲特盈利了，我们两个谁的是投资谁的是投机呢?

2、有使用未来的嫌疑。所谓的确保本金的安全和获得适当的回报，都是事后才能被证明的事情。而最搞笑的是：当你经过了深入的分析，事前经过计算是非常安全，并且会有适当回报的一次投资，却再过了一段时间之后，因为某些原因出现了亏损，那么，同样一个行为却一下子从投资变成了投机?

当然，我没有见过英文版的原文，不知道是不是翻译的人员并没有表达清楚，如果在原文上加上适当修饰就比较合理和可靠了，比如：投资是以深入分析为基础，以保障本金安全为前提，并有可能获得合理回报的交易行为。

当然，这个修改，是我自己所理解的投资的基础上的一个定义。就如我自己的持仓一样，大部分的资金都丢在富国天丰上，就是为了安全。实际上，如果90%仓位的富国天丰能够带来每年11%的收益(已经超过13%)，那么即使剩下的10%仓位的股票全都亏损清零，我也可以保证本金还在。

我这样的持仓，还有一个更加重要的原因：我认为真正的投资者，应该是自己看好的投资标的的净买入者。换句话来说，投资应该表现为：1、天天盼着自己看好的标的下跌;2、拥有不断的现金流;3、在合理价格下的持续买入。

再看我的持仓：富国天丰是一只强化收益型债券型基金，而合同规定每个月的30日都将计算并确定是否有分红能力，有的话就必须要分掉。这就产生了一个不断的现金流来源。在自己持有的股票价格不断下跌的时候，我就可以不断地买入;在自己持有的股票价格不断上涨的时候，我则可以选择分红再投富国天丰。

篇10： 《聪明的投资者》读后感

今天给大家推荐一本很经典的投资著作《聪明的投资者》。作者本杰明.格雷厄姆是巴菲特的老师，《聪明的投资者》被誉为价值投资的圣经，文章讲述了很多投资方面的规律，这些看似浅显，真正实施却不容易。

一、要投资而不要投机。

投资就是在全面分析的基础上，以保证本金安全前提下（价值＞价格），去争取满意的回报。而投机则完全试图从市场价格波动中牟利。

投机主要是由于人的本性使然：“投资者潜意识和性格里，多半存在一种冲动，它常常在欲望的驱使下，未意识的去投机，去迅速且刺激的暴富。”格雷厄姆描述了投机者的特征：

1、意识不到自己的投机行为；

2、缺乏足够的知识和技巧。这两点是不是和A股中的“韭菜”很像？

二、“市场先生”是你的仆人，而不是你的主人。

格雷厄姆假设了一个喜怒无常的角色叫“市场先生”，他每天都会提供股票买卖的机会，而这些价格经常都是不合理的。

“市场先生”的情绪不应该影响你对价格的看法。不过，他真的会一次又一次地提供低买高卖的机会。但是，普通人却会被市场先生所感染，“追高杀跌”。

人性存在很多弱点，对于理性投资，精神态度比技巧更重要。要独立思考，如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。

三、使用安全边际。

正如巴菲特投资理念“一、不要亏损，二、记住第一条”。投资是建立在估计和不确定性的基础之上的，大范围的安全边际保证了不会因为误差而导致失败。

最重要的是，前进的方法是不要撤退。安全边际的概念，即市场价格高于评估价格的差额，安全边际=价值-价格。

经济规律不复杂，坚持这些原则，相信投资之路会走的更加顺畅。

篇11： 《聪明的投资者》读后感

春节有空，买了巴菲特老师――格雷厄姆《聪明的投资者》，读完后，沉思了一下，的确这本书在投机盛行的年代，让投资者找到了方向，在那个年代他应该称得上是投资界不世出的奇人。

这本书也明显有自己的缺陷，举了很多例子，让人看得有点杂乱无章的感觉，如果初学者看完这本书后，第一感觉就是投资要有安全边际，但随后就会感到上市公司有如此多的问题，有点无从下手的感觉。所以在安全边际的情况下，只能按照它的方法尽量分散投资，而分散投资就是为了降低风险。诚然这种方法可以让你立于不败之地，所以绝对是值得一读的好书。

如果研究过巴菲特的人就知道，巴菲特说要集中投资，格雷厄姆说要分散投资；二者的思想为什么有如此大的差异呢？原因在于巴菲特汲取老师的安全边际的思想上，提出啦要买有特许经营权，主营业务清晰，一流的管理者的公司，集中投资然后长期持有。你把这思想理解彻透之后，再反过来思考《聪明的投资者》一书，你就不得不服巴菲特，因为通过巴菲特这一思想过滤，就能把格雷厄姆举例的那些有问题的公司排除在外，这样就可以大大降低风险性，从而可以去集中投资，而不是分散投资。

我们的理论应建立在巨人思想的基础上即安全边际，再做进一步改善，下面不是评论二位大师的缺点，而是做一点改进，仅代表个人观点。

1、时代在变化。

格雷厄姆时代是以石油，钢铁，铁路等传统行业为巨头的时代，所以他的计算方法是算前三年或前七年的平均利润，来计算PE，这种方法我认为是有效的，而且现在依然可以用来吸收的计算方法，我未来也会用这种方法进行一些防御性投资。但对于后期出些的一些行业，垄断性非常强的公司，即不受经济危机影响的公司，再用它这种计算方法，意味着很难买到这种公司。大家可以在前几年的经济危机中去验证一下。

这里可以吸收一下基金经理的算法，即预期未来，但这种算法一定要保守估计，确定性一定要强。这里可以举一个例子，盐湖钾肥，现在全世界粮食大涨同时不同的国家都发生自然灾害导致粮食减产，通货膨胀也以10%左右的上涨，在这种背景下，必然会推动钾肥的需求量增加或价格上的上涨，这种预见性很强的背景下，我们就不必拘泥于格雷厄姆的以过去的利润的计算方法，而改成将来的计算方法，这样可以取得不错的回报率，大家可多举几个例子，用时间来检验我的推论是否正确，即使一个例子失败并不代表失败，因为格雷厄姆的方法也不能保证每个样本都是成功的，所以他要分散投资。

再次强调一下，这种方法是建立在主营业务清晰，垄断的公司，在预见性很强的情况下，才能以未来计算，也要在安全边际下买入。至于传统性行业，不垄断的公司，还是以格雷厄姆的计算方法为准。

2、关于净资产的问题。

格雷厄姆的安全边际是指低于净资产的2/3，同理时代在变化，格雷厄姆时代是以石油，钢铁，铁路等传统行业为巨头的时代，对于后期出些的一些行业，垄断性非常强的公司，即不受经济危机影响的公司，再用它这种计算方法，意味着几乎买不到这种公司。我个人意见是主营业务清晰，垄断的公司，下降1/3，我这种方法意味着风险比格雷厄姆的要大，但即使错了，由于垄断的特性，经过二年左右又会开始盈利，而且因为主营业务清晰，垄断的公司特质，这一层过滤本身也降低了风险，我个人认为，这就相当于以前格雷厄姆要求的安全边际―――低于净资产的2/3，有兴趣的可以在以前的熊市里去验证一下。

3、反思巴菲特的投资思维。

是他提出要买有特许经营权的公司，但实际上他买的有些公司是没有特许经营权的，但是别人或他自己（我更倾向于是别人）要强加上去的特许经营权，比如银行公司，从定义上讲银行无论如何也算不上有特许经营权的公司，但巴菲特确实买啦，买得还不少，这就不得不让人深思。看完《聪明的投资者》后我恍然大悟，详见讲基金的那些章节。是因为巴菲特后期随着资金的宠大，他已很少有机会再遇见特许经营权，主营业务清晰，一流的管理者的公司，在安全边际下买入的机会，所以他的思想只能倒退，退而求其次，回到格雷厄母的思想，即在安全边际下，买入主营业务清晰，一流的`管理者的公司，这就是投资大师的变通，但不能说这不对。

别人总结巴菲特感兴趣的公司也是能力圈，护城河，安全边际，也可能是写书的人强加上巴菲特的思维，他买的公司就是有特许经营权的。个人观点，这是巴菲特资金巨大时不得已而为之的倒退投资方法，这也是巴菲特大师能变通之处，不拘泥于形式，只要基本原则不变通―即安全边际，这也是他的底线。但我们小散，不能把巴菲特倒退的方法拿来吸收，去投资银行股，如果你是格雷厄姆思想的追随者除外，毕竟这种方法也是让人立于不败之地的一种方法。我们不仅要完全吸收巴菲特的思想，还要对他的思想加严，即把有特许经营权的公司，改为垄断的公司，这样一改，我们投资的范围就更加小，目的就是为了更加的降低风险，提高成功率。

结尾之时，再次强调一下上面仅代表我个人观点，没有任何批评二位大师的意思，只是对他们的思想进行了一些改进和总结。也许我年少轻狂，但我会用我一生来验证我改正的是否有效，如果你们觉得对可以吸收，觉得不对可以拍砖。

篇12： 《聪明的投资者》读后感

我在了解了众多的投资方法之后，认为格雷厄姆《聪明的投资者》一书中所介绍的“价值投资法”相对安全和有理。

之所以说是相对的，是因为它有两个天然的缺陷：一是相对于明确的价格，价值的评估是相当困难的，价值的精确计算更是不可能――有形资产如此，无形资产更是如此；二是在价格围绕价值上下波动、变化的过程中，要出现投资者所期望的价格，所需要的等待时间是不确定的――可能很短，也可能很长。

如果说其第一个缺陷，还可以用“安全边际理论”来克服，毕竟投资时我们仅需要获得一个大致“安全”的估值就可以了。“正如绝大多数时候，看一个妇女够不够选举的年龄，我们并不需要知道其确切的出生日期”；而面对其第二个缺陷，即投资者所期待价格的出现有时需要足够长的等待时间，我们则毫无办法。所以，从某种意义上说，“价值投资法”只能算是一个“成功”的理论，根据它取得成功投资的实践，有时还需要一点点“运气”。

另外，也有人主张”分散化投资“可以弥补“价值投资法”的不足。对此，我持一分为二的态度：理论上讲，是正确的，可以用牺牲一定的投资收益率来避免风险的过分集中，大不了导致投资结果的平庸化；但实践中，却未必如此，因为投资者难以做到足够的分散化，且分散到何种程度才算真正足够也是不确定的。

当然，说“价值投资法”是一个成功的理论也是有条件的，即不能考虑价值本身在未来时间里的增减变化。如果要考虑这一因素，就好比考虑量变与质变的关系一样，问题则会变得更为复杂。“没有永远的投资”，也多少能说明这一道理。

众所周知，根据博弈理论，在投资市场上，一个少数人采用时有效的方法，当大多数人都采用时则会失效。“价值投资法”自然也不例外。但只因人性的贪婪、恐惧、狂热、从众……，长期以来一直难以改变，故“价值投资法”还没有被大多数人所采用。

尽管我认同《聪明的投资者》所介绍的“价值投资法”，但我也知道，在这个世界上，没有什么事物是绝对的。所以，我坚持认为，“价值投资法”只是一个相对的、不错的方法。

有人说过：“投资成功的真正秘诀，就是没有秘诀”。对于“价值投资法”，也应当进行这样的理解。

篇13： 《聪明的投资者》读后感

春节有空，买了巴菲特.格雷厄姆《聪明的投资者》，读完后，沉思了一下，的确这本书在投机盛行的年代，让投资者找到了方向，在那个年代他应该称得上是投资界不世出的奇人。

对于一些忙人，红人，或者不适合投资的人，如何把自己的资金升值呢?聪明的投资者已给这些人指明了方向。我也在反思一些想通过股票赚钱的人，却不肯花任何一点时间去看书学习的人，只想坐享其成，世上没有这种好事。今天又有人来问我，在什么价位买卖股票，让我一口回绝啦，这是我核心中的核心，是我以后赖以生存的东西，我为什么要把我的心血凭空告诉大家。我不怕得罪任何人，我本来就是这样的人！如果还有人来问我，只会自找没趣。当然如果大家来问我什么是价值投资思想，还有探讨中国个股的未来走向，我还是愿意教大家的。

巴菲特一样只传授思想，不讲个股和在什么价位买入有安全边际，什么时候出局。这里我反思前面有一段时间告诉大家应在什么价位买入什么股有安全边际，幸好我没告诉大家我的算法。从今天开始，以后也决定封口啦。希望以后大家自觉，以后不要问我该在什么价位买入和卖出，前期听我说买入股票的朋友可以清仓出局啦！据我所知90%以上到目前为止还是赚了钱的，否则对以后的亏损我概不负责。我的算法只送给适合投资的有缘人。

对不想学习和没时间的人或不适合投资的人，我给你们指二条路：

1.定期买指数型基金；

书中通过大量的数据证明，指数型基金是可以取得略大于保值的作用，但你想通过其来升很大值，是不可能的。至于相关数据，详见《聪明的投资者》基金一节。

2.如何选择基金呢?

我认为其基金必须具备如下：

1.基金经理的思想是价值投资思想；

这点是必须的，只有价值投资才能保证你的钱每年不断升值，而投机型的思想，只会让你的钱一下大赚，一下又大亏，加上每年收取费用，最终的结果，连保值都保不住。

2.基金经理稳定；

即使是价值投资思想，也有几种品种，但核心都是安全边际下买入，但人员的不稳定，就不能保证接班人是不是价值投资思想的。

3.收取相关费用要比较低；

只有收取费用率，才能保证你的年复合收益会不错的。

4.会考虑现有客户的利益，即有时会拒绝新客户；

很多基金公司，不会拒绝任何客户，只要你加钱，就接受，不管是不是新客户还是老客户。它只关心一点，多一笔钱，就多一笔收入，才不管客户的收益。

为什么说不会拒绝新客户的基金不是好基金公司呢?当基金金额越大，其的收益就会越向大盘的成长越相近。

5.对客户有所选择；

客户是那种投机性的人，不想通过长时间复合收益来升值的客户，只会让基金本身出管理问题，大盘一跌，出局，大盘一涨，出局。这就导致别的客户收益不是很理想。

第4条和第5条，比较难监督，就选择封闭型基金，就可以避免这样的问题。

篇14：《聪明的投资者》初中读后感

昨晚读格林厄姆的《聪明的投资者》，我想为什么不把读后感写下来，一来可以显摆显摆，看我读多么那啥的书，二来可以督促自己每天读点。保不齐有朋友觉得有用，那岂不是还为人类文明传播做了点贡献啥的，说干就干。

序言部分有前言，有巴菲特写的序，还有对巴菲特的序的解读，还有另外一个挺厉害的投资家写的序言一类的。我总结了一下，大概说的是一个意思：格林厄姆很厉害，这本书很厉害，要好好读。

另外这部分提到了一些格林厄姆几十年的经验总结，重点如下。

投资成功的关键有两点：一是正确的思考框架，而是情绪。

正确的思考框架：防御性投资者，投资指数就可以了，比大多数专家都赚得多；进攻型投资者，要找到有足够安全边际的投资产品（安全边际，这个词看着比较高端），其实意思就是说，当前价格显著的低于价值的投资产品，只要足够低，不怕它涨不起来，心态就会好啦。不过在具体策略上，有人推荐购买价格略高于当前价值的投资产品（我理解的就是市净率在1―2之间，不知道对不对）。

情绪管理方面，总得意思是：别人恐惧时，我贪婪，别人贪婪时我恐惧；不要从众，只要坚信投资的是有足够安全边际的产品，心态就会好的多。

喔，最后他还说，不要相信那些技术分析，技术分析都是告诉你在涨的时候买，跌的时候卖，这不是投资，是投机。对于上班族，投机相当于找死（这句话是我说的）。

篇15：《聪明的投资者》读后感及总结评论

《聪明的投资者》读后感及总结评论

《聪明的投资者》作者是本杰明.格雷厄姆，相比于专业的、晦涩难懂的《证券分析》，此书可以看作是《证券分析》的普及版，专为业余投资者所著。作者也是巴菲特的老师，巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。巴菲特称此书为“有史以来最伟大的投资著作”。

以下为作者在每章开篇前面对章节的概括和总结，也是本书的精华所在：

(1)如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要；

(2)每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者；

(3)投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票；

(4)对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石；

(5)对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要；

(6)价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：但价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会；

(7)对廉价证券的定义：它是一种建立在事实分析基础上，表现出持有比出售更有价值的证券；

(8)经验表明在大多事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就会丧失大部分的名誉(或帐面)价值；

(9)在能够信赖的那些个别预测和受大错支配的那些个别预测之间事先做出区别几乎是不可能的，实际上这正是投资基金广泛多样化经营的一个原因。广泛多样化的流行本身就是“选择性”迷信被拒绝的过程。

(10)任何关于一种股票比其余股票更值得购买的分析者的意见，都必须从他个人的偏好和期待的局限扩展到更大的范围。如果所有的投资者都同意一种特别的股票比其余的股票更好，那么这种股票会迅速提价到这样一种程度以抵消掉它先前的利益；

(11)股票市场上的绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的；

(12)股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利。投资者必需着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正在做什么或将要做什么的变化；

(13)过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了；

(14)投资方式中的一个基本原则：一个正确的概括必需始终将价格考虑进去；

(15)在投资上处于根本地位的.是分红和市场价，它们是外部股东收回投资的唯一具体的方式，诚然---收益、经济强大及资产增加这些因素对他们也很重要，但这些只有在立即或最终影响他们的分红和市场价时才显得那么重要；

(16)在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际在于大大高于现行债券利率的期望获利能力；

(17)获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术；

(18)很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上，例如经营能力和企业的本质，而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式；

(19)如果一只普通股被确定为良好的投资对象，那么这只股票同时也是良好的投机目标；

(20)由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时；

(21)投资者的注意力不要放在行情机上,而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意赢利情况,资产情况,未来远景等诸如此类的因素上,投资者可以对公司独立于其市场价格的内在价值形成一个概念；

(22)股票市场并非一个能精确衡量价值的称重计,相反它是一个投票机,不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升；

(23)投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票；

(24)无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机,而其中一个最主要的特征是它无法汲取历史的教训；

(25)做个有耐心的投资者,愿意等到企业的的价格变得有吸引力时才购买股票；

(26)无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路；

(27)对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点；

(28)只有在得到对企业的定性调查结果支持的前提下，量化的指标才是有用的。

（中国大学网）

篇16：聪明的投资者-读后感及总结评论

聪明的投资者-读后感及总结评论

编写：元贞利亨   《聪明的投资者》作者是本杰明.格雷厄姆，相比于专业的、晦涩难懂的《证券分析》，此书可以看作是《证券分析》的普及版，专为业余投资者所著。作者也是巴菲特的老师，巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。巴菲特称此书为“有史以来最伟大的投资著作”。   以下为作者在每章开篇前面对章节的概括和总结，也是本书的精华所在：   （1）如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要； （2）每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者； （3）投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票； （4）对待价格波动的正确的`精神态度是所有成功的股票投资的试金石； （5）对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要； （6）价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：但价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会； （7）对廉价证券的定义：它是一种建立在事实分析基础上，表现出持有比出售更有价值的证券； （8）经验表明在大多事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就会丧失大部分的名誉（或帐面）价值； （9）在能够信赖的那些个别预测和受大众支配的那些个别预测之间事先做出区别几乎是不可能的，实际上这正是投资基金广泛多样化经营的一个原因。广泛多样化的流行本身就是“选择性”迷信被拒绝的过程。 （10）任何关于一种股票比其余股票更值得购买的分析者的意见，都必须从他个人的偏好和期待的局限扩展到更大的范围。如果所有的投资者都同意一种特别的股票比其余的股票更好，那么这种股票会迅速提价到这样一种程度以抵消掉它先前的利益； （11）股票市场上的绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的； （12）股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利。投资者必需着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正在做什么或将要做什么的变化； （13）过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了； （14）投资方式中的一个基本原则：一个正确的概括必需始终将价格考虑进去； （15）在投资上处于根本地位的是分红和市场价，它们是外部股东收回投资的唯一具体的方式，诚然---收益、经济强大及资产增加这些因素对他们也很重要，但这些只有在立即或最终影响他们的分红和市场价时才显得那么重要； （16）在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际在于大大高于现行债券利率的期望获利能力； （17）获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术； （18）很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上，例如经营能力和企业的本质，而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式； （19）如果一只普通股被确定为良好的投资对象，那么这只股票同时也是良好的投机目标； （20）由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时； （21）投资者的注意力不要放在行情机上,而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意赢利情况,资产情况,未来远景等诸如此类的因素上,投资者可以对公司独立于其市场价格的<内在价值>形成一个概念; （22）股票市场并非一个能精确衡量价值的<称重计>,相反它是一个<投票机>,不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升; （23）投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票; （24）无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机,而其中一个最主要的特征是它无法汲取历史的教训; （25）做个有耐心的投资者,愿意等到企业的的价格变得有吸引力时才购买股票; （26）无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路； （27）对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点； （28）只有在得到对企业的定性调查结果支持的前提下，量化的指标才是有用的。

篇17：聪明的投资者读书笔记

01、引言

《聪明的投资者》是由价值投资理论的创始人本杰明·格雷厄姆所著，该书是一本关于证券投资实务的世界经典著作，沃伦·巴菲特将该书称为“有史以来关于投资的最佳著作”。该书从1949年首次出版以来，在股市上一直被投资者奉为“股票投资圣经”，本杰明·格雷厄姆因此被称为“华尔街教父”。

本杰明·格雷厄姆于1894年5月9日出生于英国伦敦，其父是一个瓷器餐具和小塑像经销商。在格雷厄姆一岁时，举家迁居纽约。19，格雷厄姆父亲去世，从此一家人的生活陷入困顿。

幸运的是，格雷厄姆赢得了哥伦比亚大学的奖学金，其才华也暂露头角。19，20岁的格雷厄姆大学毕业后加入了一家债券交易公司开始做文员，三个月后升职为研究报告撰写人，不久，格雷厄姆被升任为证券分析师。19，格雷厄姆成为纽伯格·亨德森·劳伯公司的合伙人。1923年年初，格雷厄姆离开了该公司，成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。

凭借着非凡的智慧，敏锐的判断力，再加上丰富的投资经验，格雷厄姆逐渐成为了资本市场的股票研究大师。

格雷厄姆早期经历了惨痛的投资失败，积累了大量的投资经验，再加之几十年来对资本市场心理学的不懈研究，最终形成了自己对价值投资的深刻见解以及关于投资的“安全边际”策略。

如今的市场环境虽然与格雷厄姆时代对比发生了巨变，但格雷厄姆所建立的价值投资理论，至今被人们奉为投资学经典。

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的序言中写到：“本书的写作目的是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。指导普通投资者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。”

同时，他又提到：“相比较而言，本书很少谈论证券分析的技巧，而更多的是阐述投资的原理与投资者的态度。”可见，该书主要是为个人投资者提供投资策略与投资心理指导而创作的书籍。

此外，格雷厄姆界定了该书的研究范围：“本书针对的是那些准备投入交易证券的资金，即投入债券和股票的资金。因此，诸如储蓄和定期存款、储蓄和贷款协会账户、人寿保险、年金以及不动产抵押和业主权益等各种重要的理财方式均不在本书的讨论之列。”

以下是《聪明的投资者》一书的主要观点和本人的阅读体会。

02、投资、投机的区别，以及股票与债券资产配置比例

格雷厄姆认为，投资是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当回报。投资者的主要兴趣是以合适的价格购买并持有合适的股票；而投机不做深入的投资分析，不重视本金安全，追求短期快速回报。其主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利。

股票和债券两者的配置比例应分别是家庭资产的75%和25%。格雷厄姆建议，股票高估时，降低股票的持有比例，降低股票资产占总资产的比重，增加债券的持有比重。

读后感：

股票和债券两者的配置比例应分别是家庭资产的75%和25%，该理念契合了现今资产分散投资、降低风险的原则。但每个人的财富、风险偏好，对投资品种的熟悉程度和管理能力大不相同，在股票和债券两者的配置上也有很大的差异。

并且，投资者很难做到在股票上涨时进行抛售，而在股票下跌时趁低吸入。因为高不见顶，低不见谷，不可能准确地预测到顶部和底部的价位，大多数投资者都是直到所持有的股票不断下跌时才忍痛割肉离场。

比较安全稳妥的做法应是从底部缓慢上升的通道中买入，在达到自身预期目标收益的价位时出售。

03、防御型投资者的投资策略及选股标准

格雷厄姆认为，防御型投资者(又称为“被动型或保守型”投资者)，其主要关心的是降低风险，不必投资太多时间和精力，就可以获得适当的回报。

投资者如果每周不打算花超过两三个小时在投资上，那么就可以采取防御型策略。

格雷厄姆建议防御型投资者只购买高等级的债券和多样化持有优质普通股。并列举了购买优质普通股的7项质量和数量标准（1973年第四版）：

适当的企业规模：工业企业年销售额应不低于1亿美元，公用事业企业总资产应不低于5000万美元；

足够强健的财务状况：工业企业流动比率至少为2，非流动负债不应超过营运资本；公用事业企业的负债权益比不应超过2；

利润的稳定性：在过去的中，普通股每年都有一定的利润；

股息记录：至少有连续20年支付股息的记录；

利润增长：过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）；

适度的市盈率：当期股价不应高于过去3年平均利润的15倍；

适度的股价资产比：当期股价不应超过期末资产总额的1.5倍。

读后感：

从格雷厄姆为防御型投资者提出的选股标准来看，其条件是非常苛刻的。

即使以1973年的美国资本市场为背景，依据此标准进行择股也会将绝大多数普通股排除在证券组合之外。包括规模太小，财务实力相对较弱，过去10年中有亏损记录以及没有在长时间内连续支付股息的公司。

格雷厄姆也承认，许多实力雄厚的大企业也都出现了流动比率弱化和债务扩张的情形。对比A股，如果按照上述标准择股，恐怕选不出几家公司。但他提出的选股思路和投资理念至今被人称道和尊崇。

格雷厄姆建议防御性投资者不要买市盈率超过15倍以上的股票，这就直接否决了大多数中小创上市公司的股票，尤其是科技、传媒、互联网等这些高风险并存在高成长可能性的股票，可见其对防御型投资者的建议非常稳妥。

本人认为，要想在股市上基业常青，关键是要克服人性的贪婪。除以上格雷厄姆所提出的投资建议外，投资者们不妨再为自已系好以下安全带。

比如：坚决不碰仙股与妖股、生股（自己不熟悉的股票）与损股（业绩亏损的股票）、假股（有财务造假历史或盈利水分大的股票）与罚股（被监管部门处罚的股票）等，使自己身处“安全投资区域”。

04、进取型投资者的投资策略及选股标准

进取型投资者，又称为“主动型或积极型”投资者，其对风险并不厌恶，更愿意投入大量的时间和精力，以获取更丰厚的收益。

格雷厄姆对于进取型投资者给出的选股标准相对宽松。但仍然提出了一些相对保守的投资标准：

财务状况：流动比率应达到1.5倍以上；债务占净资产的比例不超过110%；

盈利稳定性：公司在过去5年未出现过亏损；

股利支付记录：目前有一些股息支付；

收益增长率：最近一年的盈利必须大于7年以前的年度盈利；

股价：当期股价不高于有形资产净值的120%。

虽然比较防御型投资者而言，进取型投资者有更高的风险承受能力，但格雷厄姆仍建议择股时考虑上述标准，并推荐了三个投资领域：1）股价偏低、市盈率不高、不太受欢迎的公司；这类公司性价比较高，质量较好，但价格较高，具有较高的安全边际；2）有足够规模和盈利作为基本面支撑的廉价证券；3）有特殊情况的待重组的公司（如正在应对反垄断诉讼而被迫进行分拆的公司）。

上述择股建议，虽不能保证投资者获得暴利，但可以保住投资者的财富。

格雷厄姆还指出，不论防御型投资者还是进取型投资者，都必须“愿意放弃对未来的不切实际的幻想”。相反，通过持续谨慎地购入价格适当且成长潜力大的股票，进取型投资者便可以获利。

读后感：

格雷厄姆无论是对防御型投资者还是进取型投资者的选股建议，都非常注重稳健性。格雷厄姆为投资者提出的投资标准均采用的是过去的财务状况和经营成果计算出的财务指标。

由于股票的长期稳定增长的状态是不可预测的，在此基础上对未来现金流量的预测本身就存在巨大的投机性，而根据未来现金流量估计资产的价值并不可靠。因此，格雷厄姆认为，预测的现金流或利润不如公司过去年度的财务状况可靠。

现实情况确实如此，大多数上市公司的研报都是以未来持续稳定增长的现金流为基础进行股票的估值，在如今瞬息万变的市场经济环境中，一旦公司未来的现金流下降，其股票估值的意义何在？！

那么，采用格雷厄姆给出的投资建议很难在我国资本市场上选择股票，依据预期增长的未来现金流现值计算的股价估值来进行投资又风险太大，怎么办？针对我国资本市场的特点，除了要求被投资公司有较低的市盈率、预期未来几年内利润不会下降外，本人认为，以下几点值得进取型投资者关注：

至少三年以上经营活动产生的净现金流量持续为正，且为营业利润的50%以上；

最近一年公司进行了股利发放；

公司的董、监、高管理层持有大量本公司的股票，且在解禁期后三年内未减持股票；

公司在近三年内股东权益得到连续增长，且资产负债率低于40%（金融、房地产、煤炭、钢铁、汽车、有色等行业除外）。

属于优质行业龙头股，净资产收益率高于行业平均水平，符合行业的安全边际择股标准（参见05投资的“安全边际”读后感）

此外，格雷厄姆提出的“通过持续谨慎地购入价格适当且成长潜力大的股票”的建议，与时下基金定投的操作策略不谋而合，足见作者的睿智和远见。

05、投资的“安全边际”

格雷厄姆指出，能使利润超出利息的能力构成了安全边际，即一旦公司未来的净收益下降，它可以防止投资者遭受损失或失败。

如果按息后利润计算，即意味着公司的利润还可以下降的百分比。以债券的安全边际为例，如果企业拥有1000万美元的债务，其公允价值为3000万美元，那么在债券持有人遭受亏损之前，企业的价值还有三分之二的下降空间，这部分高于债务的缓冲价值即债券持有的安全边际。

普通股的安全边际表现为投资净利率高于现时债券利率的差值。例如，一位防御型投资者购买市盈率为12倍的股票，其投资净利率为8.33%（1/12），假如一年期债券利率为4.33%（可视为投资的机会成本，也可以按一年期银行存款利率计算），投资者预期可以获得4%的股息率回报，这4%的股息回报即投资者的安全边际。

由此可见，购入股票的市盈率越高，就意味投资净利率越低，安全边际就越小。

因此，格雷厄姆为防御型投资者选择普通股提出的投资规则就包括：投资者应将其买入的股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数，计算出的市盈率在25倍以内；如果取过去一年的利润，市盈率应控制在20倍以内。这样才能保证其年化收益率达到5%以上，扣除约2-4%的债券利率，提供了1-3%的安全边际，以抵抗通货膨胀带来的风险。

此外，格雷厄姆还提出了诸如“有条不紊进行投资”，“分散化投资”，“相信自己的知识和经验，不为他人左右”，“远离利润不多但亏损严重的企业”，“不为情绪左右，坚信计算结果进行投资决策”等投资者应具备的能提供“安全边际”的投资品质。

读后感：

诚然，如果按照投资安全边际的择股标准，现今高达100倍市盈率的亚马逊以及大多数强势高成长的股票都会被排除在外，但恰恰是安全边际为投资者们提供了一种“安全、放心的保护”，而且，格雷厄姆也明确提出了不同类型投资的安全边际也各不相同。

但是，格雷厄姆关于市盈率的计算并未考虑公司所处行业的不同，不同行业公司的市盈率估值方法应各不相同。

例如，银行股就不适于用市盈率进行估值，因为每股盈利失真的情况较为普遍，现在银行股的市盈率都很低，但如果考虑坏账，每股收益可能就是负数，因此银行股适宜用市净率（PB）进行估值，即每股市价除以每股净资产，而大多数银行的PB通常在0.7倍左右，存在安全边际，换言之，按净资产的七折买银行股才放心。

此外，房地产公司也不宜于用市盈率进行估值，因为每股收益只是上年财报的结果而非对未来的盈利预测，房地产公司受国家政策的影响较大，其未来业绩可能会存在重大波动，因此，用净资产现值（NPV）进行估值更可靠，即房地产项目储备带来的现金流现值剔除负债后的价值，土地储备多的房地产公司价值也较高。

再如钢铁水泥煤炭等处于周期性行业，以及处于互联网行业的公司，也不适宜用格雷厄姆给出的安全边际的方法进行投资决策。

本人认为，以市盈率作为安全边际的选股标准时，应考虑公司所处的行业。比如：金融股PB≤0.7，房地产股NPV＞0，互联网公司PU（paying user,表示付费用户数量）、周期性行业运用PE指标进行反向投资（越高越投资），其他（零售等传统行业）普通股PE≤20。

此外，考察上市公司的会计收益，应结合经营活动产生的现金净流量。很多的上市公司会计利润为正，但经营活动产生的现金流量净额长期为负数。投资这类股票的安全性较差，公司可能会面临资金周转困难，且持续经营能力存在重大不确定性。

06、具备投资价值的区域

格雷厄姆认为，存在投资价值区域的公司最好是售价能较好地接近于其有形价值的公司。例如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。

同时，格雷厄姆还提醒投资者注意：股票的稳健投资并不仅仅在于使公司股票的购买价接近于其资产价值，投资者还必须要求公司具备：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润不会下降。

最具投资价值的公司应是不断有负面消息，股价不断下跌，便宜且有名气的大公司。

读后感：

格雷厄姆的学生巴菲特早期也是践行该投资方法的忠实拥趸。后来也受到了合伙人查理·芒格的影响，以合理的价格买入出色的公司成为了巴菲特之后的投资信条。

巴菲特意识到，格雷厄姆建议的这类低价公司很可能是别人扔在马路上的“烟蒂”，其股票不具备长期成长性。

虽然芒格认为格雷厄姆对有些值得以溢价买进的企业的评价过低，但芒格也认同格雷厄姆最基本的投资信条，“对私人股东和股票投资人而言，依据股票的内在价值而非价格来进行投资永不过时。”这也是巴菲特-芒格进行投资时所信奉的标准之一。

诚如芒格所说：“格雷厄姆所使用的方法在30年代适用。假如一家企业陷入危机，资产负债表上的资产也会随之消失，你无法撇开员工，将公司的营运资本打包带走。而且，目前类似格雷厄姆式的廉价股也消失了。”

尤其放在中国弱式有效的资本市场中，股票价格很大程度受制于国家政策的影响，上市公司财务信息质量普遍不高的情况下，格雷厄姆极尽保守的选股方法在中国的适用性大大降低。

但回顾中国股市的普通股走向，大盘蓝筹白马股的普遍上扬，为其价值投资理论做了强有力的辩护（投资者挑选的每一家公司都应该是大型的、知名的，在财务上具备稳健性）。

如果能排除国际环境和国内政策对企业的影响，坚定对我国经济长期向好的看法，长期稳定地持有安全边际高的价值股，除非该公司基本面发生了变化，或者你找到了更好的投资机会，相信未来一定会获得丰厚的回报。

07、总结

本书首先界定了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者应如何获得合理的预期收益，提出了股票与债券资产的配置比例。

其次，格雷厄姆在该书中重点介绍了防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略与择股标准，论述了投资者如何应对市场的波动。聪明的投资者是现实主义者，他们向乐观主义卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

再次，该书论述了存在投资价值区域的公司的标准以及如何利用安全边际选择存在投资价值的公司，如何确定具备投资价值的公司的区域范围。

除此之外，本书还对基金投资、普通投资者证券分析的一般方法、对每股利润的思考、可转换证券及认股权证、股东与管理层的股息政策等问题进行了详细的阐述。

虽然从格雷厄姆出版该书至今，市场、经济与社会环境发生了巨变，但格雷厄姆的投资哲学、理念与实务仍散发着熠熠光辉，为普通投资者提供了富有价值的参考。

我们只有读得越多，学得越多，习得越多，才能做到今天比昨天聪明，明天比今天聪明，每天早上醒来都比昨天聪明一点。

“他山之玉，可以攻石。”投资成功的秘诀在于我们的内心，通过培养约束贪婪的定力和持久的投资信心，重塑自身的行为方式，假以时日，一定会成为一位聪明的投资者。

篇18：聪明的投资者读书笔记

不管怎么说，这本书都是有史以来投资学著作当中最著名的一本投资圣经，甚至在第4版当中，连大名鼎鼎的股神巴菲特也亲自为这本书作序。《聪明的投资者》这本书是作者专门为普通大众所写的，所以，对于普通投资者来说，这更是一本不得不读的投资指南。

这本书的作者本杰明・格雷厄姆是价值投资理论的开山鼻祖，享有“华尔街教父”的美誉，巴菲特也是他的学生之一。很多人可能并不知道，巴菲特的投资理论主要来源于格雷厄姆。巴菲特甚至说过：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。

虽然，如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是格雷厄姆所建立的投资原则，至今仍然是无懈可击的。每当我对投资环境迷惑不解时，我就会重新翻看一下这本书，找到坚持长期投资的底气。

当然，这本书很多时候讲的都是股票，而我已经很多年不碰股票了，股票投资需要花费大量的时间和精力，不太适合普通投资者。我更喜欢用一种懒人思维，远离股票市场，但又能通过股票型基金来赚取市场上涨所带来的高额收益。所以，很多时候，在这本书当中所展示的股票投资理论仍然可以运用于股票型基金的投资当中，帮助我们获得更好的投资回报。

篇19：聪明的投资者读书笔记

最近在看两本书：一本是巴顿・比格斯所著的《对冲基金风云录》，从创办人的视角描述了创办一家对冲基金的心路历程，包括从最初创业时的兴奋，到公司成立初期募资时的期望与落差，以及基金实际运作中当市场与自己的判断不相符时所遭受的心理压力，可以说是投资领域的经典作品;另一本是号称华人金融学第一人、麻省理工学院终身教授罗闻全所撰写的《对冲基金：一个分析的视角》，这本书通篇在讲如何分析评价对冲基金，全书最后一篇是实际案例，针对2007年8月的一周美国市场上绝大多数的定量基金在三天内净值遭遇远超过正常水平的回撤，而又在第四天净值又快速回复的事件分析。这两本书虽然讲的都是对冲基金，但很多投资理念上的结论与我在实际工作中的观察完全吻合，因此记录下来。

1、从规模小的资产中寻找超额回报的机会

《对冲基金风云录》在开篇就提到：“一开始有人说起美国有8000只对冲基金，资金规模在1990年还是360亿，如今(2005年)差不多有1万亿……资金的规模越来越大，基金雇佣的人才越来越多，这就意味着从资产类别到个股，一切的定价都被投资者严密监视着……事实上，大家可以抓住的机会就那么多，现在被分散到更多只基金、更大量的资本上，所以对冲基金作为一个资产类别来说收益降低了”。事实上，全书中不止一次提到“规模是业绩的敌人”这句话。作为一名资深投资家，巴顿比格斯对规模的领悟相当深刻。

规模越大，平均回报越低的道理不难理解。在中国理财市场的实际案例则是――固定收益类信托产品从2009年的兴起到2015年的衰落。回顾一下2009年以来固定收益类信托项目(如房地产信托、政信信托等)的演变路径：2009-2010年，这类产品刚刚问世，收益高(年化13%-15%)、质地好(交易对手多为知名公司，风控措施充分)，那个时候市场不认识这种资产，只有小部分胆子大的个人投资者敢于尝试，因此额度也非常充裕，想买多少就有多少;2011-2013年，第一批认购了产品的客户陆续拿到本息，开始带动其他个人投资者跟进，产品逐渐变得好销，也有越来越多的融资方开始采取这种融资形式，产品收益率开始降低;2014-2015年，中国的降息周期开启，同时投资者通过过去几年对于此类产品的学习逐渐掌握了产品的各个关键点，产品信息越发透明定价越发公允，机构投资者开始大举跟进，大量的资金造成产品收益率下滑并且严重短缺。在大量资金的簇拥下，项目的资质开始降低，带有瑕疵的项目也不愁销售。可即便如此，投资者还是面临无产品可买的局面。

规模过大对于回报产生负面影响，那么反之则是规模小往往带来超额收益。目前规模小的资产有很多，例如一些处于底部的资产如股票、大宗商品等，当然这些已经是被中国投资者所熟悉的品种，他们当前规模小的原因是在于投资者的风险偏好较低同时对未来的预期偏悲观;除此外还有一类资产也处在小规模的阶段――对冲基金。而对冲基金的规模之所以小，主要原因是主流资金对它还不熟悉。

回顾对冲基金在中国的发展历史。主要的对冲工具――股指期货2010年推出，至今才5年时间。头两年的对冲策略以股指期货套利为主。作为一种风险极低的交易方式，套利策略在早期的市场里几乎能做到年化20%以上的收益，充分享受了早期市场定价偏差大的优势。2013年起，市场中性策略开始问世，2013年和2014年市场中性策略的平均年化回报为15%左右，回撤平均控制在3%以内 。2015年虽然遭遇股灾及中金所一系列限制性措施，但很少有市场中性策略在股灾中亏钱，大多是被迫选择空仓，净值保持不变。资金目前对于对冲基金的认可程度处在什么水平呢?2013年起，小部分个人投资者开始尝试，大部分个人与机构投资者刚刚接触这个概念。到2014年，一部分个人投资者开始参与，机构投资者还在观望。2015年，在资产荒的压力下，部分机构投资者开始跃跃欲试。对比成熟市场，机构投资者资产组合中对冲基金的比例平均为20%-30%，而中国的机构投资者目前几乎是0。这意味着，主流资金对这个资产的配置才刚刚开始，从概率上说现阶段是对冲基金获取超额回报的黄金时期。未来随着机构配置比例的提升，基金规模越来越大，整体回报也将逐渐回归正常、与之所承担的风险程度匹配。

中国金融市场相比发达国家的差距意味着仍有很多新资产会慢慢的出现。如果一个资产在成熟市场已是主流，而在中国才刚刚兴起，那么它就非常值得关注，因为从概率上这些资产比较容易获得超额回报。反之，对于已经过热的资产，如当前的固定收益类信托、过热时的股票最好留有一分警惕，因为过大的规模是超额回报的杀手。

除了大类资产以外，产品层面也是这样。炒过股的朋友应该都了解，资金小的时候收益相对好做，规模大了收益往往就不太好做了。因此即使是相同策略的基金，规模小的那只通常比规模大的更容易跑出收益。对于对冲基金而言，规模过大将导致冲击成本(每交易一次对股价的影响)成倍放大从而吞噬基金回报，因此基金往往达到一定规模后会被迫封闭。

2、逆向投资：一切都将向均值回归

《对冲基金风云录》里提到一家大型组合基金的投资方法：如果一只基金在一段较长的时间内大幅跑赢业绩基准，那么就赎回它;如果一个公认能力优异的基金经理在较长一段时间内大幅跑输业绩基准，那么就申购它。背后的原理则是：一切都将向均值回归。这与绝大多数人总是追逐热门基金形成反差。

这么做细想想有其道理。在投资行业能做到基金经理、有资格管钱，可以说是在一系列激烈竞争中杀出重围的佼佼者。虽然每个人的能力有高有低，但总体不会离均值差距过大。如果没有什么特殊原因(例如智商超常、内幕信息等)，不太可能长时间持续跑赢;当然，也不太可能持续跑输。因此，某段时期业绩过好或过差，未来都有很大概率向均值回归。

来看看A股市场的例子：对阳光私募感兴趣的投资者对于“新价值”这三个字一定不会陌生，2009年杀出的一批黑马，以190%的费后回报成为当年度阳光私募冠军，当年沪深300涨幅为86%;2010年费后回报18%，当年沪深300涨幅为-12.5%。优异的业绩表现使得新价值成为了2010年度最炙手可热的明星产品之一。但接下来的2011、2012年，新价值业绩却跑输基准：2011年新价值收益为-32%，沪深300收益为-25%;2012年新价值收益-39%，沪深300收益为7.5%。如果投资者在2011年底买入新价值，持有至2012年底其累计收益为-58%，即未来基金要上涨110%才能拿回本金。而大多数的投资者的选择则是，在2009及2010年像明星一样追捧新价值，新价值产品一度额度紧张甚至传言要封闭产品;而到了2012年底，即使最有耐心的投资者也无法承担长期、大规模的亏损，选择赎回。赎回之后的事情又是怎样呢?2013年新价值虽称不上大幅反弹，不过也取得了接近14%的回报，而沪深300当年收益为-7.6%;2014年新价值收益44%，略跑输沪深300，两年合计涨幅64%，沪深300合计涨幅39%。

先说一些题外话。应当承认的是，在新价值净值高低起伏的整个过程中，最先要反思的当然是新价值的投资团队。无论是出于何种原因做出的决策，给投资者带来损失就应当为其承担责任。但是另一方面，投资者自身也应反思。投资者总是在一个产品最好的时候入场，最差时离场(从《对冲基金风云录》里的描述来看，美国的投资者也喜欢这样，看来全世界投资者的心理都差不多)。并且比这还要糟糕的是，当产品表现达不到投资者预期时，很多投资者会向基金经理施加太大压力，有时恨不得指导基金经理操作。这样的事情不仅是4、5年发生，在今年的股灾中也再度发生：当市场发生恐慌性暴跌时，不少投资者就开始质疑基金经理为何不减仓;一旦当市场有所反弹，又开始质疑基金经理为何不加仓抢反弹。须知，基金经理也是人，也有自己熟悉和擅长的操作风格。如果投资者对一款产品表现不满意，最好的方法就是赎回产品、用脚投票，最忌讳的则是干扰、打乱基金经理的节奏。一旦基金的风格发生漂移，这将是比产品业绩回撤更为灾难的事件，因为风格漂移意味着将无法有效预测基金经理的后续操作，进一步增加产品的不可知性。如果一个产品风格出现漂移，唯一的选择就是远离它，直到其风格重新稳定。

继续回到逆向投资的话题。新价值作为曾经的私募冠军，其业绩构成有偶然性，但也肯定有其必然性。无论是偶然也好还是必然也罢，所呈现的事实的确就是在创造超高回报后业绩的大幅回落――正收益向均值的回归，以及持续低迷之后业绩的再度爆发――负收益向均值的回归。实际上如果看2009-2014这5年的整体回报，新价值的累积回报为136%，而沪深300涨幅为80%，这个业绩仍然非常不错，只是中间波动率偏大。

这样的例子在私募行业还有很多，例如同属于老牌私募的从容，也经历过业绩的高峰-低谷-高峰。在业绩表现最好的时候，基金经理是市场的宠儿，难免有些飘飘然，所谓福兮祸所伏;而最低谷的时期，所有的资金都撤离，也没有愤怒的投资者每天来干扰，所以反倒能够让基金经理有机会静下心来反思过往的失误，调整心态重新出发，所谓祸兮福所倚。从概率角度来看，则是一切超额收益终将向均值回归。一个人的智商可能会高于均值，但在一群都是高智商选手的比赛中，要做到持续超越才是一件真正的小概率事件。

因此，有时我们不妨逆向思维，这里往往可能会蕴藏着不为人知的超额回报，或者帮助我们避开一些不易察觉的风险。

3、历史上没有经历过大幅回撤就一定好吗?

这个论点很有意思。大幅回撤意味着犯错，无论这个错误是由市场造成的，还是基金经理自己造成的，总而言之错误就是错误，错误就意味着投资者的损失。因此，我们在观察一款投资产品的时候，非常关注其历史表现。一根平滑的历史业绩曲线总比一根起伏不定的曲线更让我们感到心安。

可是另一方面，错误是不可避免的，尤其是在投资领域。即便是巴菲特也会有失手的时候。平滑的业绩曲线意味着投资经理过往的优秀，同时也可能意味着市场也许还没有出现超出投资经理经验范围的事情。而经验表明，这些事情不出现则已，一旦出现则可能造成非常严重的后果。

仍以市场中性对冲基金为例。市场中性对冲基金由于对冲掉了市场整体波动的系统性风险，通常是一类风险非常低的资产，其可比对象也是传统的固定收益类信托。本文第一部分提到过，这些产品在2013-2015的3年内表现的都非常不错，性价比远高于年化收益10%的信托产品。不过在2014年12月，这些对冲基金中的一部分却遭遇了一个小小的“滑铁卢”：净值在1个月内回撤了5%。造成这个结果的原因是，2014年12月是一场以银行股为代表领涨的权重股：当月沪深300指数上涨了17%，而许多个股尤其是中小盘股票涨幅是远远跑输大盘的，这也被很多投资者戏称为“满仓踏空”。而通常情况下，中小盘股票由于其成长性及波动率均高于蓝筹，是市场中性策略多头仓位的主要组成部分;空头方面，则是沪深300股指期货，因为当时中国的股指期货仅有沪深300一个标的(中证500和上证50股指期货2015年才推出)。因此在2013年及2014的大多数时间里，市场中性基金表现得非常好。而2014年12月偏偏遇到几年也出现不了一次的蓝筹行情，给市场中性基金带来的则是多头部分盈利较低或不盈利，空头部分则随着指数的不断上涨而亏损，因此产生的业绩的回撤。5%相对于股票来说不算什么，而对于平均波动率在3%左右的市场中性基金来说，则不啻于一次小型的黑天鹅事件。

细心的读者可能会联想到，在今年也曾出现过指数权重股上涨，其他个股下跌的情况――在今年6月的股灾中，国家注资稳住权重股，而其他非权重股则在市场抛压下集体跌停。当历史再一次重演，曾经吃过亏的市场中性基金表现如何呢?这一次，市场中性基金几乎没有因此而回撤，原因是“吃一堑长一智”，上一次的教训让整个行业都在反思模型的缺陷，从而进一步改进了模型。

另外，9月2日以来中金所出台了“史上”最严厉的限制股指期货交易政策，期指陷入大幅度贴水(即股指期货价格低于股票指数)。由于反向套利机制的缺失，全市场中性基金只能选择空仓。而10月以来，可以观察到部分基金的净值开始小幅回升，这其中的一个重要原因也是通过一段时期的学习和观察，投资经理开始寻找出一些对策来应对当前的局面。犯错从另一个角度来看也丰富了投资经理对市场的认识。虽然犯错需要付出成本，但对于后来的投资者而言，不一定是坏事。曾经的公募一哥王亚伟，如果没有经历早年投资生涯的低迷，可能也不会造就现在的传奇。

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